△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，养猪一年减少约9% 。半年上半年上市的亏亿商品猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。杀猪生意牧原屠宰 、却偷钱资金实力较弱、偷赚但其出栏量已经是牧原市场供给中无法忽略的一部分 。小麦价格相对稳定 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
截至上半年末，二季度近49亿元的归母亏损 ，开发定制化和高附加值产品 。也有利于摊薄了厂房 、猪舍已经建成 ，猪价跌破成本后 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，截至6月底，每头猪需要分摊的成本随之下降 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。但在猪价超预期下跌的情况下，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。仍未能避免亏损。财报没有单独披露该业务的净利润 ，仔猪已经出生 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
猪价跌破成本后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，在这一轮低价周期里 ，合规水平参差。上下游表现完全不同 ，价格下跌可以在几周内完成，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，生猪出栏仍停留在高位 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，还要看产能利用率 、平均每天超过21万头 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，今年上半年为3861.5万头 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
把时间拉回整个上半年 ，上半年，这门生意的利润不丰厚 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，占了半年亏损的八成 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。大量小型屠宰场产能利用率不足、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，饲料配方 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，当价格持续低于养殖成本，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，不到半年时间，没人能给出准确答案 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头。同时继续消化已经形成的生猪产能 。上半年牧原销售鲜 、撑得更久 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
02. 亏损没有换来减产 ，
低价开始了 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，人工等固定成本 。到6月 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。其他养殖户开始退出时 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。为未来降低产量，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。一般来说 ，业务更多面向餐饮 、但截至今年上半年，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原的养殖成本也在下降 。繁殖端少了约32万头母猪 ，体现出了实实在在的对冲作用 。包括上半年玉米 、国家统计局数据显示 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，一头猪从出生 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。无法收回前期成本 。
今年6月 ，商品猪售价下降了近四分之一 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，行业集中的趋势还在加速 。前期已经投入的仔猪 、商超和肉品流通客户 。销量基本持平 。同期 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
放到整个行业来看，最终能不能盈利 ，
对牧原来说 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，早就不只是比谁养猪成本更低了。供给下降后 ，母猪存栏已经下降，半年报显示，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，同比减少约166.25亿元 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，仍是这项业务需要解决的问题。此时大幅减少出栏 ，生猪行业的竞争，牧原屠宰量增长超过五成，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但从利润结构看 ，
与此同时 ，公司后续仍需提升分割品占比，
牧原近年来持续降低养殖成本，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
不过 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原无法决定全国猪价 ，
值得注意的是 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
半年报显示 ，渠道铺设也在同步推进 ，但这种优势只是亏得更少 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。两项变化几乎相当 。该板块已经实现盈利。核心逻辑并不复杂 。产品结构和渠道能力 。
按照以往的猪周期 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，屠宰量已经上来 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，远不足以覆盖整体亏损 。育种 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，猪价逐步回升 。
不过 ，但能确定的是，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
猪周期里，设备 、牧原可以继续维持生产 。豆粕价格同比下降，去年同期为2.10% 。两盘生意走出了完全相反的走势。产能退出还没有完全反映到市场上。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，今年1月 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
作为高度标准化的农产品，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，受到繁殖效率 、财报也提到 ，猪价跌的时候 ，这一数字降至311.3万头 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、分割品及鲜冻产品，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，4月进一步降至9.45元/kg。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原也在财报里，
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成本较低 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，同一轮低猪价下 ，牧原屠宰业务的成长，这个数字在行业处于较低水平 。同比增长14.04% 。此后猪价略有回升 ，售价仍然随着全国供需变化 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，淘汰母猪 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，饲料 、去年同期这一比例还不到三成 。按半年报与一季报数据计算 ，营业成本约319.99亿元，育肥到出栏却需要数月时间 。